在实践中你可能会遇到另一种评价投资项目的方法，即未调整收益率法（unadjusted rate of return）。为了 计算未调整收益率，我们可以用项目的税后年平均利润除以平均投资额得到。平均投资额等于期初余额与期末 余额之和除以 2。如果期末余额是 0（正如我们假设的一样），则平均投资额就等于期初投资额除以 2。未调整收益率法的计算公式如下：
注意到这个公式使用了年利润而不是净现金流入 1。
为了说明未调整收益率的使用，我们假设 Thomas 公司正在考虑两个资本项目方案，每个方案的有效年限都为 3 年。但是，公司没有充足的资金来同时实施这两个方案。项目的相关信息如下：
| 方案 | 初始成本 | 残值 | 税前平均年净现金流入 | 平均年折旧额 |
|
1 |
$76,000 |
$4,000 |
$45,000 |
$24,000 |
|
2 |
95,000 |
5,000 |
55,000 |
30,000 |
假设税率为 40%，则 Thomas 公司每个方案的未调整收益率如下：
|
方案1 |
方案2 |
||
|
平均投资额:(初始投资+残值)/2 |
(1) |
$40,000 |
$50,000 |
|
年净现金流入（税前） |
$45,000 |
$55,000 |
|
|
年折旧费 |
24,000 |
30,000 |
|
|
年利润（税前） |
$21,000 |
$25,000 |
|
|
减：40%的所得税 |
8,400 |
10,000 |
|
|
投资的平均年净利润 |
(2) |
$12,600 |
$15,000 |
|
收益率（2）/(1) |
31.5% |
30% |
从计算中可以看出，如果 Thomas 公司单纯地以未调整收益率为基础来制定投资决策，那么它就会选择方案 1，因为方案 1 有更高的收益率。
当然，公司也可以根据下面的公式来计算未调整收益率：
对于方案 1，计算如下：
对于方案2，计算如下：
有时，公司收集关于税后平均年净现金流入的信息。税后平均年净现金流入等于税前年现金流入减去所得税。基于这些信息，公司可以通过扣除折旧费来计算平均净利润。以方案 2 为例，Thomas 公司可以按如下方法计算平均净利润：
|
税后净现金流入（$55,000-$10,000） |
$45000 |
|
减去：折旧费 |
30000 |
|
平均净利润 |
$15,000 |
与投资回收期法一样，未调整收益率法也有局限性：
• 没有考虑获得回报的时间长短；
• 在计算收益率的时候，包括了沉没成本和折旧。由于折旧有很多种计算方法，所以随着项目中使用的折 旧计算方法的改变，收益率很容易受到影响。
• 没有考虑现金流的时间。因此，资金的时间价值被忽略了。 与刚刚讨论的两种项目选择的方法不同，接下来的两种方法——净现值法和调整收益率法，在分析中都考
虑了资金的时间价值。在这两种方法中，我们假设净现金流入都发生在年末。这种假设经常用于资本预算分析中，它可以使现值的计算比假设现金流入发生在其他时间要简单得多。
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