
在实践中你可能会遇到另一种评价投资项目的方法,即未调整收益率法(unadjusted rate of return)。为了 计算未调整收益率,我们可以用项目的税后年平均利润除以平均投资额得到。平均投资额等于期初余额与期末 余额之和除以 2。如果期末余额是 0(正如我们假设的一样),则平均投资额就等于期初投资额除以 2。未调整收益率法的计算公式如下:
注意到这个公式使用了年利润而不是净现金流入 1。
为了说明未调整收益率的使用,我们假设 Thomas 公司正在考虑两个资本项目方案,每个方案的有效年限都为 3 年。但是,公司没有充足的资金来同时实施这两个方案。项目的相关信息如下:
方案 | 初始成本 | 残值 | 税前平均年净现金流入 | 平均年折旧额 |
1 |
$76,000 |
$4,000 |
$45,000 |
$24,000 |
2 |
95,000 |
5,000 |
55,000 |
30,000 |
假设税率为 40%,则 Thomas 公司每个方案的未调整收益率如下:
方案1 |
方案2 |
||
平均投资额:(初始投资+残值)/2 |
(1) |
$40,000 |
$50,000 |
年净现金流入(税前) |
$45,000 |
$55,000 |
|
年折旧费 |
24,000 |
30,000 |
|
年利润(税前) |
$21,000 |
$25,000 |
|
减:40%的所得税 |
8,400 |
10,000 |
|
投资的平均年净利润 |
(2) |
$12,600 |
$15,000 |
收益率(2)/(1) |
31.5% |
30% |
从计算中可以看出,如果 Thomas 公司单纯地以未调整收益率为基础来制定投资决策,那么它就会选择方案 1,因为方案 1 有更高的收益率。
当然,公司也可以根据下面的公式来计算未调整收益率:
对于方案 1,计算如下:
对于方案2,计算如下:
有时,公司收集关于税后平均年净现金流入的信息。税后平均年净现金流入等于税前年现金流入减去所得税。基于这些信息,公司可以通过扣除折旧费来计算平均净利润。以方案 2 为例,Thomas 公司可以按如下方法计算平均净利润:
税后净现金流入($55,000-$10,000) |
$45000 |
减去:折旧费 |
30000 |
平均净利润 |
$15,000 |
与投资回收期法一样,未调整收益率法也有局限性:
• 没有考虑获得回报的时间长短;
• 在计算收益率的时候,包括了沉没成本和折旧。由于折旧有很多种计算方法,所以随着项目中使用的折 旧计算方法的改变,收益率很容易受到影响。
• 没有考虑现金流的时间。因此,资金的时间价值被忽略了。 与刚刚讨论的两种项目选择的方法不同,接下来的两种方法——净现值法和调整收益率法,在分析中都考
虑了资金的时间价值。在这两种方法中,我们假设净现金流入都发生在年末。这种假设经常用于资本预算分析中,它可以使现值的计算比假设现金流入发生在其他时间要简单得多。
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